員工風采

中國版“利率之謎”來了嗎

2016/10/27 9:21:10

進入2014年以來,中國銀行間債券市場一改2013年下半年的熊市局麵,走出一輪牛市行情。支撐2014年債券市場走牛的原因有很多,但推升2014年債券市場上漲的增量資金來自哪裏呢?
對此,招商證券認為,一季度境外機構淨買入國內債券量高達1134億元,給出了一個思考方向。伴隨人民幣區域化和國際化進程的推進,境外機構和個人持有的人民幣資產將日益增多,其對中國銀行間市場的流動性環境、債券和股票等資產價格走勢、貨幣統計及貨幣政策操作的影響力也將日益增大,出現中國版“利率之謎”的可能性不可小覷。
所謂“利率之謎”,是2005年6月時任美聯儲主席的格林斯潘首次提出的問題。“2004年以來,盡管美國聯邦基金利率上升了200個基點,但美國國庫券長期利率卻明顯下降,這種現象顯然在近年來是絕無僅有的。”對此,格林斯潘提出一係列假說,其中之一是:“國外貨幣當局積累的大量美國債券影響長期利率。”事實表明,包括這個假說在內,沒有哪個假說是可以獨立解釋當時包括美國在內的全球長期利率下降的事實,但每個假說也都有其獨特的解釋能力。
日前,中國人民銀行首次公布《境外機構和個人持有境內人民幣金融資產情況》。根據該表披露的數據,截至2014年3月末,境外機構和個人持有境內的債券餘額為5124億元,較上年末增加1134億元。也就是說,境外機構和個人在今年第一季度共增加購買和配置境內債券1134億元。
在招商證券看來,新增1134億元的購買規模對市場會產生很大影響。從增量看,根據中央結算登記公司的數據,2014年第一季度,國債和金融債的托管量增加4862億元。其中,商業銀行整體增加持有2149億元(其中全國性商業銀行增持1163億元),基金類機構增持533億元,保險機構增持369億元,“其他”機構增持950億元。雖然數據沒有單列,但境外機構和個人買入的債券基本都應記錄在“其他”項目中。
“從存量或者債券托管總額看,境外機構持有的債券餘額僅為債券托管總額的1.6%,並不算高。”招商證券進一步分析稱,不過考慮境外機構和個人主要持有的可能是國債和金融債,這個占比可能提升至2.6%.並且,從其自身的擴張速度來看,經過短短一個季度,境外機構持有境內債券的餘額就由3990億元上升至5124億元,增長28.4%,速度非常之快。
何以判斷境外機構和個人持有的境內債券主要是國債和金融債呢?招商證券認為,有兩個證據可以作證:一是鑒於債券投資門檻較高,從投資習慣來看,持有境內債券的應該主要是境外機構而不是個人。二是根據上海清算所披露的數據,截至2014年3月末,“人民銀行批準的境外機構”持有的短期融資券、超短期融資券和中期票據等合計211.4億元,較上年末僅上升33.9億元,這一數據表明了境外機構持有境內債券的結構。以上兩大證據都表明,不論是存量還是增量,境外機構持有的境內債券以國債和金融債為主。
“可以預計,未來隨著人民幣區域化和國際化進程的推進,境外機構和個人持有的人民幣資產將日益增多,其對中國銀行間市場的流動性環境、債券和股票等資產價格走勢、貨幣統計及貨幣政策操作的影響力也將日益增大,出現中國版‘利率之謎’的可能性不可小覷。”招商證券分析稱。